第二十一篇：期权风险篇之“行权交割风险”

　　行权交割风险，是指投资者自身无法在规定的时限内备齐足额的现金或现券，或者交易对手方未能履行约定的义务，导致未能行使约定权利而造成潜在经济损失的风险。此外，行权交割后标的证券价格波动也会给行权收益带来不确定性。

　　例如，投资者买入1张X股票的认购期权（合约乘数为1000），3个月后有权按10元/股买入1000股X股票。3个月后，如果X股票价格上涨到15元/股，那么投资者可以执行认购期权，即支付10000元现金，以10元/股买入1000股X股票，再以15元/股的价格卖出，从而获利5000元。但是如果投资者不能及时备足行权所需资金，那么将无法行使权利，也就损失了5000元的潜在行权收益。

　　从另外一个角度而言，如果3个月后，投资者的交易对手方，即认购期权的卖方，无法备足1000股股票交付给投资者，那么投资者也面临着交割违约的风险。

　　在股票期权交易中最后交易日，作为期权的权利方，在行权交割时需要注意哪些风险点呢？

　　第一，由于资金不足或股票余额不足而导致行权失败。如投资者持有一份行权价为1.5元的ETF认购期权（合约乘数为10000）至到期日，现ETF的价格为1.8元，投资者选择行权，那么就需要支出1.5万元以购买10000份该ETF。当投资者发出行权指令时，系统会自动冻结1.5万元的行权资金，如果客户账户资金不足1.5万，则将导致行权失败。同样地，如投资者持有一份行权价为1.8元的ETF认沽期权至到期日，该ETF的市场价格为1.5元，投资者选择行权，那么投资者需要拥有10000份ETF。如果帐户ETF数量不足，也将导致行权不成功。因此，有意行权的投资者必须提前准备好足够的钱或者券。

　　第二，即使实值期权的权利方行权成功，由于标的证券T+1日交割，T+2日可卖，认购期权的权利方还会面临标的证券价格波动的风险。沿用上面的例子，实值认购期权的权利方在T日成功行权后，在T+1日末将获得10000份ETF，如果T+1日ETF的收盘价格已经变为1.6元，那么投资者此时的实际可兑现利润已经由3000元减少为2000元。也就是说，若T+1日标的证券价格大幅下跌，则执行认购期权的权利方将可能产生一定的损失。因此，对实值期权行权后并不一定“赚钱”。在做出行权决定前，投资者还需仔细分析一下，如果认为到T+2日之间价格可能出现较大幅度的下跌，也可以选择不行权。

　　第三，错过行权日。目前上交所模拟交易的股票期权为欧式期权，行权日只有最后交易日一天，权利方如果不加留意，极有可能错过当天的行权操作。放弃一份有价值的“权利”，势必会对投资者带来一定的损失。因此，对于持有的实值期权权利方头寸，投资者要么行权，要么平仓卖出，不要由于自己的疏忽而任其变为废纸一张。

　　除了前面几篇介绍的风险之外，期权投资还可能存在高溢价风险（即当出现股票期权价格大幅高于合理价值时，可能出现高溢价风险）、流动性风险（即在期权合约流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权合约）等，投资者应当通过学习期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投资者教育活动等各种途径，全面了解和知悉从事期权投资的各类风险，谨慎做出投资决策。

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