第二十九篇：期权策略篇之“备兑开仓精讲（五）”——策略调整

　　下面就为大家介绍一下，当投资者预期发生不同变化的时候，最常用的两种做法。首先是向上转仓。

　　一、适用情形

　　向上转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由于标的证券价格上涨幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种涨势将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将无法享受到标的证券上涨的益处。在新的预期和判断下，投资者决定将原来卖出的认购期权进行平仓，同时重新卖出一个具有相同到期日、但行权价更高的认购期权。向上转仓同时提升了盈利能力和盈亏平衡点。

　　二、案例分析

　　下面，我们通过一个案例来进一步分析这种调整的具体操作。

　　1.初始时的备兑开仓操作

　　张女士是一名工程师，平时比较关心X股票的走势，经过一段时间观察，她认为该股票将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此她在3月27日对X股票进行了备兑开仓，买入股票，同时以1元/股的价格卖出了一张6月到期、行权价为14元的认购期权。张女士考虑如果股票涨到14元，她就愿意卖出。

　　2.市场和预期发生明显变化

　　过了几天，X股票股价受到提振，涨到了14.1元，这时张女士对后市预期发生了变化，认为股价应该能涨到16元以上。与此同时，6月到期、行权价为14元的认购期权涨到了2元，也间接地印证了张女士的这种看法。

　　3.决定进行调整：向上转仓

　　因此，张女士决定提升备兑开仓策略的盈利潜力，以2元/股的价格对原来卖出的6月到期、行权价为14元的认购期权进行了平仓。与此同时，以1.1元/股的价格卖出了6月到期、行权价为16元的认购期权，通过这种操作实现了向上转仓。

　　4.调整对盈亏平衡点及最大盈利的影响

　　调整之后，张女士备兑开仓的盈亏平衡点及最大盈利潜力发生了相应的变化：

　　首先，盈亏平衡点变大。原策略的盈亏平衡点是11.8元，即股票购买价格12.8元减去卖出认购期权的权利金1元。调整后，盈亏平衡点变为12.7元，即股票购买价格12.8元减去卖出认购期权的权利金1.1元+对原有卖出认购期权平仓的净成本1元（即卖出开仓时收入权利金1元，但买入平仓时成本为2元）。

　　需要提醒投资者注意的是，盈亏平衡点变大，意味着对股票价格下行的保护能力变弱了。

　　其次，股票卖出价格变大。调整后，股票卖出价格，变成新的认购期权的行权价格，即16元。

　　最后，最大盈利增大。原先的备兑开仓最大盈利是2.2元，即权利金收入1元+股票最大所得1.2元（即原行权价格14元－股票购买成本12.8元）。投资者也可以直接用原来的执行价格14元减去原来的盈亏平衡点11.8元，得出最大盈利数额。

　　调整后的备兑开仓的最大盈利变为3.3元，即新的权利金收入1.1元+股票最大所得3.2元（即新执行价格16元－股票购买成本12.8元）－对原有卖出认购期权平仓的净成本1元。

　　当然，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，已经出现了净亏损，因此，投资者在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部分亏损考虑在内。

　　那么，投资者可能要问了，当市场或预期发生股票变化时，投资者到底是否应该转仓呢？这个问题并没有一个客观的答案，新的调整虽然提高了盈利潜力，但盈亏平衡点也变高了。张女士做出这样的调整，是基于她对于X股票走势的预期，在收益潜力扩大的同时，对下跌保护却变得相对更弱。因此，投资者需要综合加以判断，本质上是要在盈利潜力和风险中进行权衡。

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