预期变了， ETF行情还会继续吗？

周五，ZZJ一次召开了会议，这是近一个月内的第四次会议，自疫情爆发以来，ZZJ分别在1月25日、2月3日、2月12日和2月21日召开了会议。比较四次会议内容可以看到，四次都以防疫为重点，但后三次均对经济工作有所涉及，且重视程度越来越高。

资料来自于国盛证券研究报告

在这一次的会议通稿中，提及“努力实现全年经济社会发展目标，实现决胜全面建成小康社会，决战脱贫攻坚目标任务，完成‘十三五规划’”。据国盛证券之前的初步测算，在统计局上修14-18年GDP基数后，2020年GDP增速只需5.6%左右即可翻番，但疫情冲击下Q1的GDP增速至少会跌至5%甚至4%以下，若还要翻番，后三个季度GDP平均增速至少要5.7-5.8%。

因此，在此次会议通稿中，我们看到了以下表述：“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用”、“稳健的货币政策要更加灵活适度”。

财政政策的表述为“更加积极有为”，中金认为这是近几年来力度比较大的提法，未来一个阶段，中央财政包括政策性金融工具（比如PSL）可能都要在中央主导的基建投资和地产投资中起到重要托底作用；

货币政策的表述相较之前多增了“更加”一词，中金认为“更加灵活”可能一定程度意味着，当需要的时候（比如当前）流动性水平可以更加宽裕，甚至存款基准利率也可以适时适度进行调整，而当情况不需要的时候（比如下半年经济稳住后）流动性又可以随时边际收缩。一句话总结就是因为政策的连续释放，市场对流动性的预期也发生了变化。

回到市场，本周市场表现亮眼的除了半导体50ETF（512760）之外，还有证券ETF（512880）。证券ETF本周上涨11.53%，其中周一和周四两天分别大涨5.2%和6.9%。对应地在政策面上，我们可以看到周一央行开展了MLF+逆回购的操作，1年期MLF下调10bp，MLF的下调有助于引导后续LPR下行，通过LPR与贷款利率的关系引导实体经济融资成本降低；周四新一轮LPR报价公布，1年期LPR下调10bp，5年期以上LPR下调5bp。因此从这个角度来看，后续证券ETF（512880）的市场表现依然值得小伙伴们期待。

此外，在上周日的推文《证券ETF明天会好吗？》中提及再融资新规落地后，一方面被压抑了3年的再融资业务有望开始快速增长，这些业务将直接促进证券公司相关业务的复苏，影响整个证券板块接下来今年的业绩预期；另一方面，再融资新规也可促进并购重组等其他业务的发展，提高整个市场的活跃度与信心（尤其是创业板），对于提升整个市场的活跃度将会带来积极的正面影响。

本周，我们可以看到，本周五个交易日，两市日均成交额逐步抬升，自周三起已经连续三个交易日突破万亿，本周平均每天的成交额达到了惊人的10431亿元，整个市场的活跃度和信心都有了非常明显的提升，这一点也直接利好证券公司的经纪业务。

本周两市成交额变动情况，数据来自于WIND

另一方面，我们可以看到，再融资新规刚刚落地一周，再融资市场变得活跃起来。据媒体报道，短短5个交易日，至少已有42家上市公司发布相关再融资预案，计划新增再融资或对此前方案进行修改。就方案来看，绝大多数公司已选择定价八折的方式，由大股东或机构投资者“包场”的情况也越来越多。此外，据安信证券策略报告指出，在当前794家创业板公司中，资产负债率低于45%的有547家，新规大幅扩大创业板公司参与再融资的范围。

数据统计截止时间：2020年-02-21

用换手率和份额变化率观察市场趋势

既然说到证券ETF的规模变化，我们就来聊一聊行业的换手率和行业ETF整体的份额变化，尝试找出下一阶段的趋势。

首先，大家可以关注各个行业的换手率指标，在年初至今的市场中，行业筹码交换越频繁往往意味着其关注度越高，而在流动性持续放量的阶段，关注度也就意味着源源不断的增量资金。如下表所示，我们统计了年初至今中信一级行业中换手率排名最高的十个行业，可以看到前两名分别为电子和计算机行业，而换手率排名前5的行业的平均涨幅更是达到18.63%，大幅跑赢万得全A的5.44%。

其次，以近期大家关注度较高的几个板块—半导体50、计算机、通信、军工、证券的换手率走势为例，我们可以大致看出资金追捧度的变化趋势。如下图可以看出，上述5个板块换手率均处在不断攀升的阶段，其中半导体板块换手率最高，这也与该板块今年来活跃的流动性相互印证。而本周以来，证券、计算机、通信则继续接棒前期半导体的活跃成交量，其中证券板块的换手率更是从一周前的2%快速提高至6%，并且目前仍在进一步上升中（证券板块换手率近一年高点为2019年3月7号的8.9%）。后期这些板块换手如进一步走强，则可继续期待相应行业ETF的表现。

第三，在阶段性牛市来临的时候，主力资金的方向基本代表了市场未来的板块偏好，在这一阶段顺趋势操作往往阻力最小。目前来说，ETF份额的变动一定程度上代表了主力资金未来一段时间的选择。首先，从ETF大类份额变动可以看出，今年来，行业ETF份额获得逾百亿元净申购，资金在各个板块之间表现出的异常活跃的特征，这或许一定程度上反应了A股投资者的日渐成熟—即对市场风险更趋精细化的理解。其次，投资者行业偏好十分集中，仅半导体和证券板块的净流入份额就接近120亿份，而这一特征或许一定程度上代表了投资者对未来一段时间内板块方向的判断。

表：行业ETF年初至今份额变动

基于以上三点，在趋势来临时，建议小伙伴可以重点关注板块筹码交换的速率、板块间换手率的走势、以及主力资金的板块选择，在趋势未见拐头之时承认趋势并积极应对或许是更好的投资策略。

最后，如同我们在上周五的《今年涨幅53%的半导体50ETF不调整还新高》里提示的那样，我们此前半导体50ETF短期可能调整的风险提示是基于对基本面和一定数量的政策的考虑。目前的行情预期已经发生了变化，由基本面和少量政策主导转向了大量政策和资金面主导，这样的行情让人心情愉快的同时，还是要留一份小心。

今天就这样，白了个白~

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无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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