ETF与期权配合投资策略之一――卖出认沽的应用

本周，我们来和大家细细品味ETF与期权配合投资策略的一大妙用——卖出ETF认沽期权为低吸高抛ETF进行布局。

自今年8月底上证综指触底2850点后，沪指在9月份一直在2850到3250的箱体内弱势震荡，市场上一部分参与者预期2850-3000点是一个较强的支撑区域。对于这部分认为大盘不会再大幅下行，适合中短期抄底建仓的投资者，就可以提前通过卖出认沽期权埋下“低吸高抛”的布局。

比如，根据9月2日盘中行情，“50ETF沽9月2000”、“50 ETF沽9月2050”和“50ETF沽9月2100”的市场买价分别为0.1255、0.1390和0.1720元，若投资者卖出开仓一张“50ETF沽9月2100”，两张“50ETF沽9月2050”，三张“50ETF沽9月2000”，则相当于在2.100、2.050、2.000的价格上潜在地布下了一个类“金字塔”的建仓阵势。当50 ETF(510050)在到期日处于2.100元以上时，所有合约将毫无价值地过期，8265元的权利金便可一分不差地收入囊中；当标的价格在2.050与2.100之间时，该投资者实际是以每份1.928元的价格买下了10000份份额；当2.000与2.050之间时，他则以每份1.917元的价格买入了30000份份额；而当50ETF下行突破2.000元时，他最终将以每份1.896元((2.100-0.1720) *10000+(2.050-0.1390)*20000+(2.000-0.1255) *30000)/60000=1.896元的成本买入了60000份50 ETF。一旦指数在短期内触底反弹，则1.896元的买入成本将为投资者赢得巨大的“高抛”空间。

其实早在1993年4月，股神巴菲特就已经成功应用了这一策略，当时他对可口可乐公司十分看好，希望长期持有该股票，但觉得当时40美元的股价偏高，因此采用了卖出可口可乐认沽期权的策略，以1.5美元权利金卖出了500万份到期日为1993年12月17日行权价格为35美元的认沽期权。在期权到期时，若股价下跌低于35美元时，则认沽期权将被行权，巴菲特就可以以35美元价格买入可口可乐股票并持有，而这个行权价正是巴菲特希望持有股票的目标价，算上之前获取的权利金，实际把买入成本降低至33.5美元；若股价最终高于35美元，则巴菲特获取全部的750万美元权利金。

综上我们可以发现，使用该策略的前提是投资者已预期大盘的波谷即将临近，通过这样的布阵方式一方面为自己增加权利金的现金收入，另一方面为未来潜在的低吸高抛机会提前埋下了伏笔。当然，卖出认沽的风险相对买入开仓会更大，需要被逐日盯市，因此这一策略也更适合风险容忍度高，判断较为自信，流动资金较为充裕的投资者。若一名投资者在因为承受不了价格下行风险而夜不能寐，那么即使认沽期权的权利金再“诱人”，他也不适合成为认沽期权的卖方。

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