交易情况:(1)上证50ETF:收于2.147元,较前一周下跌1.11%;临近节假日,成交量大幅萎缩,日均成交1.31亿份,较前一周下跌35.84%;基金份额为133亿份,较前一周小幅减少0.26%。(2)上证50ETF期权:总成交量为200938张,日均较前一周下降17.22%,持仓量为291158张,较前一周上升13%。成交量P/C均值为1.038,较前一周上升42.36%;成交额P/C均值为1.277,较前一周上升37.31%。成交量P/C和成交额P/C均有较大幅度的上升,显示了市场信心的不足。周涨幅榜前五都是认沽期权,周跌幅榜前五都是认购期权。所有的认购期权都下跌,成交量加权平均跌幅为34.06%;有25个认沽期权上涨,成交量加权平均涨幅为3.33%;有45个认沽期权下跌,成交加权平均跌幅为22.09%。虽然50ETF价格持续横盘震荡,但大多认购期权和认沽期权都大幅下降,主要原因是波动率下降,节假日前波动率下降属惯例。

波动率分析:(1)上证50ETF:各期历史波动率均有所下降。一周、两周、一个月、两个月、三个月、半年的历史波动率分别为17.17%、20.51%、28.32%、50.87%、52.42%、49.43%。其中,一周、两周、一月的历史波动率分别较前一周下跌17.84%、28.58%、29.68%。一周波动率水平在2015年以来波动率水平的10%分位数之下,在2005年以来波动率水平的40%分位数之下。

而两周、一月波动率水平几乎在2015年以来波动率水平的最低位。(2)上证50ETF期权:所有期权隐含波动率为34.08%,比前一周下降9.51%,在2015年2月9日以来25%分位数之下。与50ETF的历史波动率相比,期权的隐含波动率低于中长期历史波动率。认购期权隐含波动率为24.11%,比前一周下降10.02%;认沽期权隐含波动率为44.05%,比前一周下降9.23%。认购期权和认沽期权的隐含波动率价差为19.94%,较前一周有所放大。当月认沽期权的隐含波动率有明显的“微笑”形态,其他隐含波动率微笑呈“半笑”形态。随着波动率的下降,隐含波动率期限结构开始呈现近低远高的特征,说明市场对未来波动率预期比现在高。

策略推荐:我们认为,波动率处于今年以来的较低水平,节假日前波动率偏低也是惯例,节后行情有可能发生突破,可适当做多波动率或牛/熊式价差赌方向。推荐(1)做多波动率:做多跨式价差:买入“50ETF购10月2.15”+买入“50ETF沽10月2.15”。做空蝶式价差:买入“50ETF购10月2.15”+买入“50ETF沽10月2.15”+卖出“50ETF购10月2.25”+卖出“50ETF沽10月2.05”,因为牺牲了上行、下行的部分收益,蝶式价差比跨式价差成本更低、盈利概率更大。做多波动率策略的风险是:若波动率继续下降,期权多头头寸时间价值损失,最大亏损为所付出的权利金,因此注意控制仓位。

(2)方向性策略:对于坚持看多的投资者,推荐牛式价差策略:买入“50ETF购10月2.15”+卖出“50ETF购10月2.25”。对于坚持看空的投资者,推荐熊式价差策略:买入“50ETF沽10月2.15”+卖出“50ETF沽10月2.05”。(西南证券)

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