（蓝筹认购期权谁来买单）

无论是A股纳入MSCI指数的期限临近，还是证监会防范金融风险的思路，都在助涨蓝筹认购期权。当蓝筹溢价的理念成为流行性偏见，往往形成非理性行情。

美联储看涨期权模式难言终结

截至本周四，美国道指连续54次创出新高纪录，自从9月11日以后，仅收出8根阴线，且从未失守十天均线。道指如此强劲且低波动性地上涨，助推因素有三：有五成因素是因为美联储看涨期权，三成因素是靠美企净利上涨，其余则是赌场盈利效应作祟，即赢家更加自信，下注时更有想像力。

按照高盛的观点，“在‘耶伦看涨期权’模式下，美联储将倾向于‘当经济和股市好转时加息’，这势必将抑制股市上行”。理论很魅惑，却被现实打耳光。在耶伦任期内，她从未大举行权。今年的理由并不靠谱：今年的低通胀是一个无法解释的“惊喜”！

“无法解释”，或许就是美欧日央行当下的困境——印钞或能提升企业利润，却不能涨薪资，通胀遥遥无期。央行一再延期量化宽松，哪怕缩表亦是进二退一，生怕掐断经济复苏的嫩芽。

谁将担任新的美联储主席？谜底已不再被华尔街视为至关重要，因为市场的主流观点是：“谁当选都一样！”较为可信的预测是，日本式无温度的复苏仍将主导美欧日经济，薪资增长缓慢导致消费复苏难以持久。本周四，欧洲央行维持利率不变，欧股闻声大涨。这是央行看涨模式继续派发红利的架势。

A股蓝筹溢价追逐美股步伐

平心而论，A股今年的整体盈利增长远高于美股，缘何牛市的光环仅仅落在漂亮50身上？答案是场外资金缺乏信心，板块快速轮炒的副作用是赚钱效应很差。长线资金咬定漂亮50不放松，全力刷新账面利润。

从宏观风险来看，如果居民“虚拟房租”价格和比重按照美国的比例，计入中国的CPI统计，中国经济在2015至2016年是滞胀格局，今年则是资本品工业品涨价迅猛，国家发改委不得不严查哄抬房价煤价行为。周小川更谨慎，日前提到了以美国经济学家海曼？明斯基命名的“明斯基时刻”，敲响盛世警钟。和大众认知不同的是，明斯基理论更关注的，不是资产价值崩溃的时点，而是让稳定成为“不稳定”的祸根——“资本主义经济体中最主要的不稳定性是向上增长，政策必须限制过猛的增长。”这与中国央行当下推行的逆周期调控相契合。周小川认购期权模式将比美联储执行更为有力，一旦经济回暖，则银根收紧。

这或许是地产、煤炭等周期股难以持续上涨的主因——市场在担忧央行突然出手。从另一角度看，漂亮50多数是弱周期股票，且在宏观经济减速时抵御能力更强。同时，股市从严监管模式让机构不得不强中选优。从产业层面上看，不少行业开始转向赢家通吃式垄断格局。今年二季度，苹果以手机行业9%的出货量斩获65%的行业利润。更为关键的是，蓝筹赚钱效应让赢家更有动力让股价进入泡沫区，以只争朝夕的方式让财富最大化。

美股连涨9年，A股蓝筹虽是补涨，整体并未低估。在97只恒生A+H股中，A股加权估值均值较H股贵27%，中位数溢价为52%，深港通和沪港通并未杀死本土偏好式的估值水分。

MSCI指数基金会否买单

日前，MSCI明确了将A股纳入指数的时间表。按照中金公司的预测，从明年6月1日后，全球指数基金150亿至200亿美元进入A股。

可以说，MSCI效应是一种认购期权。当下，A股和H股蓝筹的上涨是机构提前布局，在国际资金明年6月开始认购，即按MSCI指数配置A股时，或选择套现离场。今年以来，漂亮50持续的赚钱效应大过天，蓝筹溢价这一小众观点，慢慢演变成主导观念，估值逻辑由价值回归转向成长投机甚至泡沫投机。可以说，茅台市值本周五达8160亿元，市盈率31倍，是一个标志性事件。如果将占比61.99%的茅台国有股减持至51%，贵州省财政水平将上台阶，毕竟，全省前三季度财政总收入才2031.93亿元。

哪怕国有股不逢高减持，国际资金也不是傻钱，没有义务强行接盘。B股改革曾有“居民给外资接盘”的惨痛教训。2001年B股行情暴涨暴跌，就是因为设置了期限歧视条款，即“在6月1日前，从境内居民个人定期存款账户划转资金时，账户存款日期不得晚于2001年2月19日。”结果导致股民到处找外汇入市，上证B股指数从2001年2月19日的收盘点位83.2点，涨到6月1日的241.61点。其后B股一路下跌，在2005年7月21日跌回50.32点，跌幅远大于同期A股指数。

B股改革已成股市笑话。MSCI效应的时间窗仍有半年多，蓝筹溢价或许还可吹泡泡。只是类茅台式蓝筹“十年十倍股”的美梦，或许已被“十年一倍股”甚至“十年套牢”所取代。(文章只代表个人观点，不代表红刊立场)

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